წელიწადში ერთხელ - მენეჯმენტის განხილვისთვის
ვიღაც ბრძენმა შენიშნა, რომ მიზანს მიაღწევს არა ის, ვინც უფრო სწრაფად მოძრაობს, არამედ ის, ვინც სწორი მიმართულებით მოძრაობს. სანამ უპასუხებთ კითხვას, თუ როგორ უნდა შეაფასოთ ბიზნესი, აუცილებელია იმის გაგება, თუ რატომ ტარდება შეფასება.
ზოგადად, შეფასება ხორციელდება ორ სიტუაციაში - გარიგების განხორციელებისას (ეს შეიძლება იყოს ყიდვა-გაყიდვა, გირავნობა, შერწყმა და შესყიდვა და ა.შ.) ან მენეჯმენტის გადაწყვეტილების მიღებისას. პირველ შემთხვევაში, როგორც წესი, საჭიროა პროფესიონალი შემფასებლის ჩართვა, რომელიც, ერთი მხრივ, მოქმედებს როგორც დამოუკიდებელი არბიტრი გარიგების მონაწილე მხარეებისთვის, ხოლო მეორეს მხრივ, გააჩნია საჭირო მეთოდოლოგიური ინსტრუმენტები. ყოვლისმომცველი შეფასება. მეორე შემთხვევაში, ჩვენ ვსაუბრობთ ღირებულების ღირებულებაზე, რომელიც ემსახურება როგორც სახელმძღვანელო ბიზნესის მფლობელებს და ტოპ მენეჯერებს. ეს ღირებულება შეიძლება გამოითვალოს თავად მეწარმეს. სწორედ ეს შეფასება იქნება განხილული სტატიაში.
ნებისმიერი ბიზნეს საქმიანობის მიზანია მოგება. შედეგად, წმინდა მოგება მიდის ან დივიდენდების მფლობელებისთვის ან კომპანიის კაპიტალიზაციის გაზრდაზე. საჯარო, ფასდაკლებული კომპანიების კაპიტალიზაციის გარკვევა საკმაოდ მარტივია. მაგალითად, გაზპრომს აქვს 23,6 მილიარდი აქცია, რომლებიც ჩამოთვლილია დაახლოებით 152 რუბლს თითო აქციაზე დაწერის თარიღისთვის. ამრიგად, გაზპრომის კაპიტალიზაცია 3,6 ტრილიონია. რუბლები. ყველაფერი მარტივია. პასუხი კითხვაზე, თუ რა ღირს კაფეს, სერვის სადგურის, სამრეცხაოს „წილები“, უფრო რთული, მაგრამ ბევრად უფრო მნიშვნელოვანია მცირე ბიზნესის მფლობელისთვის.
არ არსებობს უნივერსალური ფორმულა, რომელიც ჩაანაცვლებს რამდენიმე რიცხვს, რომლითაც მფლობელი მიიღებს თავისი ბიზნესის ზუსტ ღირებულებას. წარმოიდგინეთ, რომ ბიზნესი ბავშვია: ეს უფრო ძლიერია, ეს უფრო ჭკვიანია, ეს უფრო ჭკვიანია. ვინ იტყვის, რომ A მათემატიკაში უფრო მნიშვნელოვანია ვიდრე A ფიზიკურ აღზრდაში? შეიძლება არსებობდეს ერთი მეთოდი ავტომობილების წარმოების ბიზნესის, IT კომპანიისა და ტურისტული კომპანიის ღირებულების დასადგენად? როგორც ჩანს, არა.
ბიზნესის შეფასება ეფუძნება სამი ძირითადი მიდგომის გამოყენებას: ღირებულება, შედარებითი და მომგებიანი. თითოეული ეს მიდგომა ასახავს შეფასებული კომპანიის სხვადასხვა მხარეს, კერძოდ: გამყიდველის, მყიდველის და ბაზრის მხარეს. ამ სტატიის ფარგლებში განხილულია შედარებითი მიდგომის მხოლოდ ერთი მეთოდი. ტრანზაქციის ფასის დასადგენად ეს საკმარისი არ არის, მაგრამ მენეჯმენტის ანალიზის ჩასატარებლად, წელიწადში ერთხელ მაინც, სავსებით საკმარისია.
მაგრამ უპირველეს ყოვლისა, აუცილებელია გარკვეული შეზღუდვებისა და ვარაუდების დადგენა.
პირველი, ფორმულები არის ფორმულები. შეფასების ფორმულები გამოიყენება ბიზნესისთვის, რომელსაც აქვს საბაზრო ღირებულება ან, სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, შეიძლება გაიყიდოს. თუმცა, პრაქტიკაში, მცირე ბიზნესი, რომელიც გამოიმუშავებს შემოსავალს და იყენებს აქტივებს ეფექტურად, ყოველთვის ვერ გაიყიდება მრავალი მიზეზის გამო. მაგალითად, შეფასებული ბიზნესის შემოსავალი შეიძლება დამოკიდებული იყოს მფლობელის უნიკალურ შესაძლებლობებზე (არავის სჭირდება ბიზნესი სუვენირების წარმოებისთვის, თუ ერთადერთი ვირტუოზი-ოსტატი მფლობელია). ან, ზოგიერთ შემთხვევაში, მყიდველისთვის წამგებიანია შეიძინოს არსებული ბიზნესი სავარაუდო ფასად, რადგან მისი გახსნა საკმაოდ მარტივია ნულიდან.
მეორეც, შეფასება არის „როგორც არის“. ბიზნესი, ისევე როგორც ცოცხალი ორგანიზმი, შეიძლება იყოს სხვადასხვა მდგომარეობაში. ეს შეიძლება იყოს ჯანმრთელი, მაგრამ შეიძლება იყოს ძალიან ავადმყოფი. ერთია შეაფასო არსებული, მხოლოდ ხელახალი აღჭურვა საწარმო გამარტივებული საწარმოო ციკლით და მეორე - საწარმო კარის ზღურბლზე მანდატურებით. სტატია ეხება ბიზნესის შეფასებას „როგორც არის“ მდგომარეობაში, ე.ი. ექვემდებარება იმ ძირითადი ფაქტორების მუდმივობას, რომლებიც აყალიბებენ ამ ბიზნესს.
მესამე, ბიზნესის მფლობელზე უკეთ არავინ იცის, თუნდაც საგადასახადო. ამიტომ, ბიზნესის ღირებულების გაანგარიშება უნდა ეფუძნებოდეს რეალურ ციფრებსა და ფაქტებს და არა ფინანსურ ანგარიშგებას.
ბიზნეს ღირებულების კომპონენტები
მცირე ბიზნესის ღირებულების განსაზღვრა მარტივი მულტიპლიკატორების საფუძველზე
მცირე ბიზნესის ღირებულების გაანგარიშების ფორმულა შემდეგია:
V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,
V B - ბიზნეს ღირებულება
V RA - საანგარიშსწორებო აქტივები
V TK - ინვენტარი
V DZ - დებიტორული დავალიანება
V KZ - გადასახდელები
V DS - ნაღდი ფული ანგარიშზე და ხელზე
V NI - უძრავი ქონების საბაზრო ღირებულება.
უმჯობესია გავაანალიზოთ ფორმულა ბოლო ტერმინიდან.
როგორც წესი, მცირე ბიზნესი შენდება ნაქირავებ შენობებზე, ამიტომ V NI მაჩვენებელი არის 0. თუ ბიზნესი შენდება საკუთარ ტერიტორიაზე, მაშინ მათი ღირებულება უბრალოდ ემატება. უძრავი ქონების ღირებულების დადგენა საკმაოდ მარტივია უძრავი ქონების სააგენტოსთან დაკავშირებით.
შესაძლებელია, რომ შეფასებულ სუბიექტს ჰქონდეს გარკვეული ნაღდი ფული, მიმდინარე ანგარიშზე ან საბანკო დეპოზიტებში. მათი ჯამი არის V DS-ის მნიშვნელობა.
როგორც წესი, ვალების გარეშე ვერც ერთი საწარმო ვერ იარსებებს. ამავდროულად, საწარმოს შეიძლება ჰქონდეს როგორც საკუთარი დავალიანება (გადასახდელები), ასევე შეიძლება იყოს საწარმოს მიმართ (დებიტორული ანგარიშები). მათი განსხვავება არის V DZ -V KZ მნიშვნელობა.
მცირე ბიზნესის ზოგიერთი ტიპი მოითხოვს ინვენტარის მნიშვნელოვან რაოდენობას. მათი ღირებულება ასევე უნდა დაემატოს ბიზნეს V TK-ის ღირებულებას.
და ბოლოს, მთავარი ინდიკატორი V RA, რომელიც განსაზღვრავს მეწარმის შრომის ღირებულებას გაყიდვების ორგანიზებაში, ბიზნეს პროცესების აწყობაში, პერსონალის დაქირავებაში და ა.შ., არის ანგარიშსწორების აქტივების ღირებულება. მათი გაანგარიშების საფუძველი, როგორც წესი, არის საშუალო თვიური შემოსავალი ან წლიური წმინდა მოგება. შესაბამისი ინდიკატორის გამრავლებით ვიღებთ ფორმულის ბოლო წევრს.
მაგალითად, ფასდება კაფე, რომელიც მდებარეობს ქალაქ ულიანოვსკის ზასვიაჟსკის რაიონში (4,5 მილიონი რუბლი) საკუთარ ტერიტორიაზე (150 კვ.მ). კაფეს საშუალო თვიური შემოსავალი ბოლო ექვსი თვის განმავლობაში 0,4 მილიონი რუბლია. კომპანიის შემოსავალი ექვს თვეში 5%-ით გაიზარდა. იყო რეგულარული მომხმარებლების წრე, რომლებსაც შემოსავალი მინიმუმ 30% მოაქვთ. საწარმოს აქვს ვადაგადაცილებული სესხი 1 მილიონი რუბლის ოდენობით. შეფასების თარიღისთვის, კაფემ შეიძინა საკვები და ალკოჰოლი 0,3 მილიონ რუბლში. ანგარიშზე არის სახსრები 0,2 მილიონი რუბლის ოდენობით.
ასეთი ბიზნესის ღირებულება იქნება 5,2 მილიონიდან 6,8 მილიონ რუბლამდე
ამავდროულად, შემოსავლების დადებითი დინამიკის, ასევე რეგულარული მომხმარებლების არსებობის გათვალისწინებით, ბიზნესის ყველაზე სავარაუდო ღირებულება საშუალო ღირებულებას უახლოვდება.
ვინაიდან განხილული მეთოდი მფლობელს სთავაზობს ფასების მულტიპლიკატორების რიგს, ის აუცილებლად შეექმნება პრობლემის არჩევის ყველაზე ობიექტურ ღირებულებას, რომელიც გამოიყენება კონკრეტულ ფირმაზე. ამ საკითხის გადასაჭრელად მიზანშეწონილია გავითვალისწინოთ ყველაზე მნიშვნელოვანი ფაქტორები, რომლებზეც დამოკიდებულია საბაზრო ღირებულება:
1. შეფასებული ფირმის მიერ შემოთავაზებული კეთილმოწყობის ხარისხი
2. ბიზნესის მიერ წარმოქმნილი ფულადი ნაკადების დინამიკა
3. კომპანიის მარაგის მდგომარეობა
4. კონკურენციის დონე
5. მსგავსი ბიზნესის შექმნის შესაძლებლობა
6. ეკონომიკური განვითარების რეგიონული ტენდენციები
7. ინდუსტრიის მდგომარეობა და მისი განვითარების პერსპექტივები
8. ქირავნობის პირობები
9. მდებარეობა
10. ბიზნესის სასიცოცხლო ციკლის ფაზა
11. ფასების პოლიტიკა
12. პროდუქტის ხარისხი
13. რეპუტაცია
როგორც ხედავთ, თქვენი ბიზნესის შეფასება საკმაოდ განხორციელებადი ამოცანაა.
თუ თქვენ გაქვთ რაიმე შეკითხვები, გთხოვთ დაუკავშირდეთ [ელფოსტა დაცულია]
მზა ბიზნესის ყიდვა-გაყიდვისას ყველაფერი ისე ხდება, როგორც სასურსათო ბაზარზე: გამყიდველი აქებს თავის პროდუქტს და სურს უფრო ძვირად გაყიდოს, მყიდველი კი კრიტიკულად აფასებს და ცდილობს ფასის შემცირებას. კონფლიქტი წარმოიქმნება იმის გამო, რომ მზა ბიზნესის ღირებულება ძნელია შეფასდეს "თვალით". როგორც წესი, შეფასებას ახორციელებენ ექსპერტები, რომლებიც ასაბუთებენ ღირებულებას ფულად ერთეულებში. მაგრამ თქვენ შეგიძლიათ თავად დააფასოთ ბიზნესი, რათა ნახოთ, მფლობელი ზედმეტად აფასებს თუ აფასებს თქვენს ბიზნესს შემფასებლის მიერ.
ვინ და როგორ აფასებს ბიზნესის ღირებულებას
ამას აკეთებს მესამე მხარის ექსპერტი, რომელიც არ არის დაკავშირებული არც გამყიდველთან და არც მყიდველთან. შემფასებელი აანალიზებს არა მხოლოდ ფინანსურ მხარეს, არამედ იმასაც, თუ როგორ ხორციელდება საქმიანობა, რამდენად მომგებიანია, რამდენად ღირს კომპანიის რეპუტაცია ბაზარზე, მისი ინტელექტუალური საკუთრება.
კომპანიები, რომლებიც აფასებენ ბიზნესს, ექვემდებარებიან კანონის No135-FZ „რუსეთის ფედერაციაში შეფასების საქმიანობის შესახებ“. ნათქვამია, რომ საბაზრო ფასი უნდა განისაზღვროს სამართლიანი კონკურენციის პირობებში. ექსპერტი უნდა იყოს დამოუკიდებელი პიროვნება, დაეყრდნოს დოკუმენტურ მტკიცებულებებს და მთელ რიგ პრინციპებს, რომლებიც ითვალისწინებს ყველა მხარის ინტერესებს და არ ლახავს მათ უფლებებს.
შემფასებელი ადგენს სამართლიან ფასს, რომელიც არ უნდა იყოს დამოკიდებული საგანგებო გარემოებებზე. ღირებულება განისაზღვრება იმის მიხედვით, თუ რამდენი შემოსავალი შეიძლება გამოიმუშაოს ბიზნესმა. ექსპერტი ასევე ითვალისწინებს სამომავლო სარგებელს, რომელიც შეიძლება მიიღოს ბიზნესის ამჟამინდელ მფლობელს, თუ ის არ გაყიდის მას.
ბიზნესის შეფასების მეთოდები
1. ძვირი
ყველაზე გასაგები და მარტივი მეთოდი. ბიზნესი ფასდება შექმნის, განვითარებისა და ექსპლუატაციის ხარჯებზე დაყრდნობით. გათვალისწინებულია ყველა საოპერაციო ხარჯი, სახელფასო ფონდის ჩათვლით. გამოთვლები უნდა იყოს დოკუმენტირებული.
ეს მეთოდი არ არის შესაფერისი, როდესაც კომპანიას აქვს არამატერიალური აქტივები: რეპუტაცია ბაზარზე, ახალი იდეები და განვითარება. გარდა ამისა, ეს შეფასება შეიძლება იყოს მიკერძოებული, თუ ბიზნესის მფლობელი თანხებს არაეფექტურად მართავს. მეთოდი გამოიყენება სხვებთან ერთად.
2. აქტივების მიხედვით ბიზნესის შეფასების მეთოდი
მთელი ბიზნესი არის აქტივების კოლექცია. მფლობელი აჯამებს მათ ღირებულებას და იღებს ობიექტის მთლიან ფასს. ეს მეთოდი ძნელია გადაეცეს ბიზნესს, რომელიც დაკავშირებულია ინტელექტუალურ საკუთრებასთან ან აქვს რთული სტრუქტურა. შეიძლება ასევე მოხდეს, რომ აქტივები ძვირია, ხოლო სარგებელი დაბალი.
3. შემოსავლის სავარაუდო ფულადი ნაკადების დისკონტირების მეთოდი
მეთოდი ეხება ბიზნესის შეფასებას საწარმოს შემოსავლებზე დაყრდნობით. რაც უფრო მეტი შემოსავალი შეუძლია ობიექტს, მით უფრო მაღალია მისი ღირებულება. ამავდროულად, ექსპერტი ითვალისწინებს იმ ეკონომიკურ რისკებსა და ხარჯებს, რაც მფლობელს შემოსავლის შესაქმნელად გაუწევს.
ფასდაკლების მეთოდი ეფუძნება კონცეფციას, რომ ფულის რაოდენობა, რომელიც ახლა შემოაქვს ობიექტს, ნაგულისხმევად, მომავალში ნაკლები იქნება. მიზეზი არის ინფლაცია, ბაზრის ცვლილებები, ფორსმაჟორი. მეთოდი შესაფერისია იმ ობიექტებისთვის, რომელთა ფულადი ნაკადები იცვლება დროთა განმავლობაში (მაგალითად, წლის ან სეზონის მიხედვით). ამ მეთოდში მთავარია მომავალი ფულადი ნაკადების სწორად შეფასება და დისკონტის განაკვეთის გამოთვლა.
ამისათვის შედგენილია ბიზნეს გეგმა. ის ითვლის ბიზნესის განვითარების პერსპექტივებს და ინვესტიციის ანაზღაურებას (საშუალოდ ეს არის 5 წელი). შედგენილია წლების მომგებიანობის გეგმა. ყოველი წლის შემოსავალი იყოფა ფასდაკლების განაკვეთზე. მაგალითად, იმისთვის, რომ ბიზნესმა 5 წლის განმავლობაში დაფაროს, განაკვეთი უნდა იყოს მინიმუმ 20%. მთელი ფულადი ნაკადისთვის დისკონტის განაკვეთი უდრის კაპიტალის საშუალო შეწონილ ღირებულებას.
ობიექტის ღირებულება უდრის შემოსავლის ჯამს მოსალოდნელი ანაზღაურების ყველა წლის განმავლობაში, ფასდაკლების გათვალისწინებით.
4. შემოსავლის კაპიტალიზაციის მეთოდი
ბიზნესის საბაზრო ღირებულების შეფასების კიდევ ერთი გზაა მომავალი მოგება. ის შესაფერისია იმ კომპანიებისთვის, რომლებსაც აქვთ იგივე მოგება დროის თანაბარ პერიოდებში (სტაბილურ ბაზარზე, სადაც არ არის სეზონურობა).
ღირებულების შესაფასებლად კომპანიის შემოსავალი იყოფა კაპიტალიზაციის განაკვეთზე. შემოსავლის ოდენობად აღებულია ბოლო წლების სავარაუდო ან საშუალო მაჩვენებელი. კაპიტალიზაციის განაკვეთი გამოითვლება აქტივების შეფასების მოდელის გამოყენებით.
5. საწარმოს ღირებულების შეფასების შედარებითი მეთოდი
შეფასება ხდება ანალოგიური საწარმოს ანალოგიით, რომლის საბაზრო ფასი ცნობილია. მარტივი, მაგრამ საშიში მეთოდი: მიუხედავად იმისა, რომ ბიზნესი ერთი შეხედვით ერთმანეთს ჰგავს, სინამდვილეში შეიძლება აღმოჩნდეს, რომ მისი მომგებიანობა უფრო დაბალია. ღირებულების გამოსათვლელად შედარებულია კომპანიის აქციების ფასები, ფინანსური და საწარმოო მაჩვენებლები, გამოიყენება დარგის კოეფიციენტები.
დასკვნები
ბიზნესის გაყიდვამდე ან შეძენამდე, დამოუკიდებელმა ექსპერტმა უნდა შეაფასოს ბიზნესი. სპეციალური განათლებისა და ინვესტიციის საფუძვლების გააზრების გარეშე, რთულია ჭეშმარიტი შეფასების გაკეთება. თქვენ შეგიძლიათ დამოუკიდებლად შეაფასოთ საწარმოს ღირებულება ძვირადღირებული და შედარებითი მეთოდების გამოყენებით. ისინი მოგცემენ სავარაუდო ინფორმაციას ღირებულების შესახებ, მაგრამ არ შეიძლება გამოყენებულ იქნას როგორც ფასების დადგენის ძირითადი მეთოდები.
აქციების სამართლიანი ღირებულების ან მათი შინაგანი ღირებულების შეფასება არ არის ადვილი ამოცანა, მაგრამ სასარგებლოა ნებისმიერი ინვესტორისთვის ამის გაკეთება ინვესტიციის მიზანშეწონილობის დასადგენად. ფინანსური მამრავლები, როგორიცაა Debt/Equity, P/E და სხვა, იძლევა შესაძლებლობას შეაფასოთ აქციების მთლიანი ღირებულება ბაზარზე სხვა კომპანიებთან შედარებით.
მაგრამ რა მოხდება, თუ კომპანიის აბსოლუტური ღირებულების დადგენა გჭირდებათ? ამ პრობლემის გადაჭრაში დაგეხმარებათ ფინანსური მოდელირება და, კერძოდ, დისკონტირებული ფულადი ნაკადების პოპულარული მოდელი (Discounted Cash Flow, DCF).
გაფრთხილება: ამ სტატიის წაკითხვასა და გაგებას შეიძლება დიდი დრო დასჭირდეს. თუ ახლა მხოლოდ 2-3 წუთი გაქვთ თავისუფალი დრო, მაშინ ეს საკმარისი არ იქნება. ამ შემთხვევაში უბრალოდ გადაიტანეთ ბმული თქვენს ფავორიტებში და მოგვიანებით წაიკითხეთ მასალა.
ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადი (FCF) გამოიყენება ინვესტიციის ეკონომიკური ეფექტურობის გამოსათვლელად, რის გამოც ინვესტორები და კრედიტორები გადაწყვეტილების მიღების პროცესში ყურადღებას ამახვილებენ ამ ინდიკატორზე. ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადის ოდენობა განსაზღვრავს, თუ რამდენ დივიდენდს მიიღებენ ფასიანი ქაღალდების მფლობელები, შეძლებს თუ არა კომპანია დროულად შეასრულოს სავალო ვალდებულებები და გამოიყენოს ფული აქციების უკან შესაძენად.
კომპანიას შეიძლება ჰქონდეს დადებითი წმინდა შემოსავალი, მაგრამ უარყოფითი ფულადი ნაკადი, რაც ძირს უთხრის ბიზნესის ეფექტურობას, ანუ, ფაქტობრივად, კომპანია არ აკეთებს ფულს. ამრიგად, FCF ხშირად უფრო სასარგებლო და ინფორმატიულია, ვიდრე კომპანიის წმინდა შემოსავალი.
DCF მოდელი უბრალოდ ეხმარება პროექტის, კომპანიის ან აქტივის მიმდინარე ღირებულების შეფასებას იმ პრინციპით, რომ ეს ღირებულება ეფუძნება ფულადი ნაკადების გენერირების უნარს. ამისათვის ხდება ფულადი სახსრების დისკონტირება, ანუ მომავალი ფულადი ნაკადების ზომა მცირდება მათ რეალურ ღირებულებამდე აწმყოში დისკონტის განაკვეთის გამოყენებით, რაც სხვა არაფერია, თუ არა კაპიტალის საჭირო ანაზღაურება ან ღირებულება.
აღსანიშნავია, რომ შეფასება შეიძლება განხორციელდეს როგორც მთელი კომპანიის ღირებულების მიხედვით, როგორც კაპიტალის, ისე სავალო კაპიტალის გათვალისწინებით, ასევე მხოლოდ კაპიტალის ღირებულების გათვალისწინებით. პირველ შემთხვევაში გამოიყენება ფირმის ფულადი ნაკადი (FCFF), ხოლო მეორეში გამოყენებულია ფულადი სახსრები კაპიტალში (FCFE). ფინანსურ მოდელირებაში, კერძოდ DCF მოდელებში, FCFF ყველაზე ხშირად გამოიყენება, კერძოდ UFCF (უფასო ფულადი ნაკადი)ან კომპანიის თავისუფალი ფულადი ნაკადები ფინანსურ ვალდებულებამდე.
ამასთან დაკავშირებით, როგორც ფასდაკლების განაკვეთი, ჩვენ ავიღებთ ინდიკატორს WACC (კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება)არის კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება. კომპანიის WACC ითვალისწინებს როგორც ფირმის სააქციო კაპიტალის, ასევე მისი სავალო ვალდებულებების ღირებულებას. როგორ შევაფასოთ ეს ორი მაჩვენებელი, ისევე როგორც მათი წილი კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურაში, გავაანალიზებთ პრაქტიკულ ნაწილში.
ასევე გასათვალისწინებელია, რომ ფასდაკლების განაკვეთი შეიძლება დროთა განმავლობაში შეიცვალოს. თუმცა, ჩვენი ანალიზის მიზნებისთვის, ჩვენ ავიღებთ მუდმივ WACC-ს.
აქციების სამართლიანი ღირებულების გამოსათვლელად გამოვიყენებთ ორპერიოდიანი DCF მოდელს, რომელიც მოიცავს შუალედურ ფულად ნაკადებს საპროგნოზო პერიოდში და ფულად ნაკადებს პოსტსაპროგნოზო პერიოდში, რომელშიც ვარაუდობენ, რომ კომპანიამ მიაღწია მუდმივ ზრდას. განაკვეთები. მეორე შემთხვევაში გამოითვლება კომპანიის ტერმინალური ღირებულება (Terminal Value, TV).ეს მაჩვენებელი ძალიან მნიშვნელოვანია, რადგან ის წარმოადგენს შეფასებული კომპანიის მთლიანი ღირებულების მნიშვნელოვან წილს, როგორც ამას მოგვიანებით ვნახავთ.
ასე რომ, ჩვენ გავაანალიზეთ ძირითადი ცნებები, რომლებიც დაკავშირებულია DCF მოდელთან. გადავიდეთ პრაქტიკულ ნაწილზე.
DCF ქულის მისაღებად საჭიროა შემდეგი ნაბიჯები:
1. საწარმოს მიმდინარე ღირებულების გაანგარიშება.
2. ფასდაკლების განაკვეთის გაანგარიშება.
3. პროგნოზირება FCF (UFCF) და დისკონტირება.
4. ტერმინალის მნიშვნელობის (TV) გაანგარიშება.
5. საწარმოს რეალური ღირებულების გაანგარიშება (EV).
6. აქციის რეალური ღირებულების გაანგარიშება.
7. სენსიტიურობის ცხრილის აგება და შედეგების შემოწმება.
ანალიზისთვის ავიღოთ რუსული საჯარო კომპანია Severstal, რომლის ფინანსური ანგარიშგება წარმოდგენილია დოლარში IFRS სტანდარტის მიხედვით.
ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადების გამოსათვლელად დაგჭირდებათ სამი ანგარიში: მოგება-ზარალის ანგარიშგება, ბალანსი და ფულადი სახსრების მოძრაობის ანგარიშგება. ანალიზისთვის გამოვიყენებთ ხუთწლიან დროის ჰორიზონტს.
საწარმოს მიმდინარე ღირებულების გაანგარიშება
საწარმოს ღირებულება (EV)ფაქტობრივად, არის კაპიტალის საბაზრო ღირებულების (საბაზრო კაპიტალიზაცია), არაკონტროლირებადი პროცენტების (მინორიტარული პროცენტი, არაკონტროლირებადი პროცენტი) და კომპანიის დავალიანების საბაზრო ღირებულების ჯამი, ნებისმიერი ნაღდი ფულის და ფულადი ეკვივალენტების გამოკლებით.
კომპანიის საბაზრო კაპიტალიზაცია გამოითვლება აქციების ფასის (Price) გამრავლებით აქციების რაოდენობაზე (Shares Outstanding). წმინდა ვალი (Net Debt) არის მთლიანი დავალიანება (კერძოდ, ფინანსური დავალიანება: გრძელვადიანი ვალი, დავალიანება ერთი წლის განმავლობაში გადასახდელი, ფინანსური იჯარა) ნაღდი ფულის და ფულადი ეკვივალენტების გამოკლებით.
შედეგად მივიღეთ შემდეგი:
პრეზენტაციის მოხერხებულობისთვის, ჩვენ გამოვყოფთ სიმტკიცეს, ანუ შეყვანილ მონაცემებს ლურჯში, ხოლო ფორმულებს შავში. ბალანსში ვეძებთ მონაცემებს არაკონტროლირებადი პროცენტების, დავალიანების და ნაღდი ფულის შესახებ.
ფასდაკლების განაკვეთის გაანგარიშება
შემდეგი ნაბიჯი არის WACC ფასდაკლების განაკვეთის გამოთვლა.
განვიხილოთ ელემენტების ფორმირება WACC-ისთვის.
საკუთარი და ნასესხები კაპიტალის წილი
კაპიტალის წილის გაანგარიშება საკმაოდ მარტივია. ფორმულა ასე გამოიყურება: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). ჩვენი გათვლებით, აღმოჩნდა, რომ საწესდებო კაპიტალის წილმა 85,7% შეადგინა. ამრიგად, ნასესხები სახსრების წილი შეადგენს 100%-85,7%=14,3%-ს.
კაპიტალის ღირებულება
კაპიტალის აქტივების ფასწარმოქმნის მოდელი (CAPM) გამოყენებული იქნება კაპიტალის ინვესტიციების საჭირო უკუგების გამოსათვლელად.
კაპიტალის ღირებულება (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + ქვეყნის პრემია = Rf+ Beta*ERP + ქვეყნის პრემია
დავიწყოთ რისკის გარეშე. როგორც იქნა მიღებული აშშ-ს 5-წლიანი სახელმწიფო ობლიგაციების კურსი.
კაპიტალის რისკის პრემია (ERP) შეიძლება გამოითვალოს თავად, თუ არსებობს რუსეთის ბაზრის მომგებიანობის მოლოდინი. მაგრამ ჩვენ ავიღებთ ERP მონაცემებს Duff & Phelps-ისგან, წამყვანი დამოუკიდებელი ფინანსური საკონსულტაციო და საინვესტიციო საბანკო ფირმისგან, რომლის ქულებსაც ბევრი ანალიტიკოსი იყენებს. არსებითად, ERP არის რისკის პრემია, რომელსაც იღებს ინვესტორი, რომელიც ინვესტირებას ახდენს აქციებში, და არა რისკის გარეშე აქტივი. ERP არის 5%.
ბეტას სახით გამოიყენებოდა ინდუსტრიის ბეტა კაპიტალის განვითარებადი ბაზრებისთვის Aswat Damodaran-ისგან, ნიუ-იორკის უნივერსიტეტის Stern-ის ბიზნესის სკოლის ფინანსების პროფესორისგან. ამრიგად, არალევერირებული ბეტა არის 0.90.
გაანალიზებული კომპანიის სპეციფიკის გასათვალისწინებლად, ღირს ინდუსტრიის ბეტა კოეფიციენტის კორექტირება ფინანსური ბერკეტის ღირებულებისთვის. ამისათვის ჩვენ ვიყენებთ Hamada ფორმულას:
ამრიგად, მივიღებთ, რომ ბერკეტის ბეტა არის 1.02.
გამოთვალეთ სააქციო კაპიტალის ღირებულება: კაპიტალის ღირებულება=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%.
ნასესხები კაპიტალის ღირებულება
ნასესხები კაპიტალის ღირებულების გამოსათვლელად რამდენიმე გზა არსებობს. ყველაზე საიმედო გზაა კომპანიის ყველა სესხის აღება (გამოშვებული ობლიგაციების ჩათვლით) და თითოეული ობლიგაციების დაფარვამდე შემოსავალი და სესხის პროცენტის შეკრება, მთლიან ვალში წილების აწონვა.
ჩვენს მაგალითში ჩვენ არ ჩავუღრმავდებით Severstal-ის დავალიანების სტრუქტურას, მაგრამ მივყვებით მარტივ გზას: ავიღებთ პროცენტის გადახდის ოდენობას და გავყოფთ კომპანიის მთლიან ვალზე. ვიღებთ, რომ ნასესხები კაპიტალის ღირებულებაა საპროცენტო ხარჯები/მთლიანი დავალიანება=151/2093=7.2%
მაშინ კაპიტალის, ანუ WACC-ის საშუალო შეწონილი ღირებულება არის 10,1%, ხოლო ჩვენ ვიღებთ გადასახადის განაკვეთს 2017 წლის გადასახადის გადახდის ტოლფასი, გაყოფილი გადასახადამდე მოგებაზე (EBT) - 23,2%.
ფულადი ნაკადების პროგნოზირება
ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადის ფორმულა შემდეგია:
UFCF = EBIT - გადასახადები + ცვეთა და ამორტიზაცია - კაპიტალური ხარჯები +/- უნაღდო საბრუნავი კაპიტალის ცვლილება
ვიმოქმედებთ ეტაპობრივად. ჩვენ პირველ რიგში გვჭირდება შემოსავლების პროგნოზირება, რისთვისაც არსებობს რამდენიმე მიდგომა, რომლებიც ძირითადად ორ ძირითად კატეგორიად იყოფა: ზრდაზე დაფუძნებული და დრაივერზე დაფუძნებული.
ზრდის ტემპის პროგნოზი უფრო მარტივია და აზრი აქვს სტაბილური და უფრო მომწიფებული ბიზნესისთვის. იგი აგებულია კომპანიის სამომავლო მდგრადი განვითარების დაშვებაზე. ბევრი DCF მოდელისთვის ეს საკმარისი იქნება.
მეორე მეთოდი გულისხმობს ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადების გამოსათვლელად საჭირო ყველა ფინანსური ინდიკატორის პროგნოზირებას, როგორიცაა ფასი, მოცულობა, ბაზრის წილი, კლიენტების რაოდენობა, გარე ფაქტორები და სხვა. ეს მეთოდი უფრო დეტალური და რთულია, მაგრამ ასევე უფრო სწორი. რეგრესიული ანალიზი ხშირად ამ პროგნოზის ნაწილია, რათა დადგინდეს კავშირი ფუძემდებლურ ძრავებსა და შემოსავლების ზრდას შორის.
Severstal არის მომწიფებული ბიზნესი, ამიტომ ჩვენი ანალიზის მიზნებისთვის ჩვენ გავამარტივებთ დავალებას და ავირჩევთ პირველ მეთოდს. გარდა ამისა, მეორე მიდგომა ინდივიდუალურია. თითოეული კომპანიისთვის თქვენ უნდა აირჩიოთ თქვენი ძირითადი ფაქტორები, რომლებიც გავლენას ახდენენ ფინანსურ შედეგებზე, ასე რომ შეუძლებელი იქნება მისი ფორმირება ერთი სტანდარტის ქვეშ.
გამოვთვალოთ შემოსავლების ზრდის ტემპი 2010 წლიდან, მთლიანი მოგების ზღვარი და EBITDA. შემდეგი, ჩვენ ვიღებთ ამ მნიშვნელობების საშუალოს.
შემოსავალს ვპროგნოზირებთ იმის საფუძველზე, რომ ის შეიცვლება საშუალო ტემპით (1,4%). სხვათა შორის, Reuters-ის პროგნოზით, 2018 და 2019 წლებში კომპანიის შემოსავალი 1%-ით და 2%-ით შემცირდება და მხოლოდ ამის შემდეგ არის მოსალოდნელი ზრდის დადებითი ტემპები. ამრიგად, ჩვენს მოდელს ოდნავ უფრო ოპტიმისტური პროგნოზები აქვს.
ჩვენ გამოვთვლით EBITDA-ს და მთლიან მოგებას საშუალო მარჟის საფუძველზე. ჩვენ ვიღებთ შემდეგს:
FCF გამოთვლაში ჩვენ გვჭირდება EBIT მაჩვენებელი, რომელიც გამოითვლება შემდეგნაირად:
EBIT = EBITDA — ცვეთა და ამორტიზაცია
ჩვენ უკვე გვაქვს EBITDA პროგნოზი, რჩება ამორტიზაციის პროგნოზირება. ბოლო 7 წლის საშუალო ცვეთა/შესავალი იყო 5.7%, ამის საფუძველზე ვხვდებით მოსალოდნელ ცვეთას. დასასრულს ჩვენ ვიანგარიშებთ EBIT.
გადასახადებიჩვენ ვიანგარიშებთ გადასახადამდე მოგების საფუძველზე: გადასახადები = გადასახადის განაკვეთი*EBT = გადასახადის განაკვეთი*(EBIT - საპროცენტო ხარჯი). საპროგნოზო პერიოდში საპროცენტო ხარჯებს მივიღებთ მუდმივი სახით, 2017 წლის დონეზე (151 მილიონი დოლარი) - ეს არის გამარტივება, რომლის მიმართაც ყოველთვის არ ღირს, რადგან ემიტენტების ვალის პროფილი განსხვავებულია.
ჩვენ ადრე მივუთითეთ გადასახადის განაკვეთი. მოდით გამოვთვალოთ გადასახადები:
Კაპიტალური ხარჯებისან CapEx გვხვდება ფულადი სახსრების მოძრაობის ანგარიშგებაში. ჩვენ ვპროგნოზირებთ შემოსავლის საშუალო წილის საფუძველზე.
იმავდროულად, Severstal-მა უკვე დაადასტურა თავისი 2018-2019 კაპიქსის გეგმა 800 და 700 მილიონ დოლარზე მეტი, შესაბამისად, რაც აღემატება ბოლო წლების ინვესტიციებს აფეთქების ღუმელის და კოქსის ღუმელის ბატარეის მშენებლობის გამო. 2018 და 2019 წლებში ჩვენ ავიღებთ CapEx ამ მნიშვნელობების ტოლფასს. ამრიგად, FCF შეიძლება იყოს ზეწოლის ქვეშ. მენეჯმენტი ასევე განიხილავს თავისუფალი ფულადი სახსრების 100%-ზე მეტის გადახდის შესაძლებლობას, რაც შეამსუბუქებს აქციონერთა კაპიქსის ზრდის უარყოფითს.
საბრუნავი კაპიტალის ცვლილება(წმინდა საბრუნავი კაპიტალი, NWC) გამოითვლება შემდეგი ფორმულით:
NWC-ის შეცვლა = ცვლილება (ინვენტარი + დებიტორული ანგარიშები + წინასწარ გადახდილი ხარჯები + სხვა მიმდინარე აქტივები - გადასახდელები - დარიცხული ხარჯები - სხვა მიმდინარე ვალდებულებები)
სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მარაგებისა და მოთხოვნების ზრდა ამცირებს ფულადი სახსრების მოძრაობას, ხოლო გადასახდელების ზრდა, პირიქით, ზრდის მას.
თქვენ უნდა გააკეთოთ აქტივებისა და ვალდებულებების ისტორიული ანალიზი. როდესაც ჩვენ ვიანგარიშებთ სამუშაო კაპიტალის მნიშვნელობებს, ვიღებთ ან შემოსავალს ან ღირებულებას. ამიტომ, დასაწყისისთვის, ჩვენ უნდა დავაფიქსიროთ ჩვენი შემოსავალი (შემოსავლები) და ღირებულება (გაყიდული საქონლის ღირებულება, COGS).
ჩვენ ვიანგარიშებთ შემოსავლის რა პროცენტს მოდის დებიტორული დავალიანება, ინვენტარი, წინასწარ გადახდილი ხარჯები და სხვა მიმდინარე აქტივები, რადგან ეს მაჩვენებლები ქმნიან შემოსავალს. მაგალითად, როდესაც ჩვენ ვყიდით აქციებს, ისინი მცირდება და ეს გავლენას ახდენს შემოსავალზე.
ახლა გადავიდეთ საოპერაციო ვალდებულებებზე: დავალიანება, დარიცხული ხარჯები და სხვა მიმდინარე ვალდებულებები. ამავდროულად, ჩვენ ვაკავშირებთ გადასახდელებსა და დაგროვილ ვალდებულებებს თვითღირებულების ფასთან.
ჩვენ ვპროგნოზირებთ საოპერაციო აქტივებსა და ვალდებულებებს ჩვენ მიერ მიღებული საშუალო მაჩვენებლების საფუძველზე.
შემდეგი, ჩვენ ვიანგარიშებთ ცვლილებას საოპერაციო აქტივებსა და საოპერაციო ვალდებულებებში ისტორიულ და საპროგნოზო პერიოდებში. ამის საფუძველზე, ზემოთ წარმოდგენილი ფორმულის გამოყენებით, ვიანგარიშებთ საბრუნავი კაპიტალის ცვლილებას.
გამოთვალეთ UFCF ფორმულის გამოყენებით.
კომპანიის სამართლიანი ღირებულება
შემდეგი, ჩვენ უნდა განვსაზღვროთ კომპანიის ღირებულება საპროგნოზო პერიოდში, ანუ დავაკლოთ მიღებული ფულადი ნაკადები. Excel-ს აქვს ამისთვის მარტივი ფუნქცია: NPV. ჩვენი ამჟამინდელი ღირებულება იყო $4,052.7 მილიონი.
ახლა მოდით განვსაზღვროთ კომპანიის ტერმინალური ღირებულება, ანუ მისი ღირებულება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში. როგორც უკვე აღვნიშნეთ, ეს ანალიზის ძალიან მნიშვნელოვანი ნაწილია, რადგან მასზე მოდის საწარმოს რეალური ღირებულების 50%-ზე მეტი. ტერმინალის მნიშვნელობის შესაფასებლად ორი ძირითადი გზა არსებობს. გამოიყენება ან გორდონის მოდელი, ან მულტიპლიკატორების მეთოდი. ჩვენ ავიღებთ მეორე მეთოდს, EV/EBITDA-ს (EBITDA ბოლო წლისთვის) გამოყენებით, რომელიც Severstal-ისთვის არის 6.3x.
ჩვენ ვიყენებთ მულტიპლიკატორს საპროგნოზო პერიოდისა და ფასდაკლების ბოლო წლის EBITDA პარამეტრზე, ანუ გავყოფთ (1+WACC)^5-ზე. კომპანიის ტერმინალურმა ღირებულებამ შეადგინა $8,578.5 მილიონი (კომპანიის რეალური ღირებულების 60%-ზე მეტი).
მთლიანობაში, ვინაიდან საწარმოს ღირებულება გამოითვლება საპროგნოზო პერიოდში ღირებულებისა და ტერმინალის ღირებულების შეჯამებით, მივიღებთ, რომ ჩვენი კომპანია უნდა ღირდეს $12,631 მილიონი ($4,052.7+$8,578.5).
წმინდა ვალისა და არაკონტროლირებადი პროცენტების ჩამორთმევის შემდეგ ჩვენ მივაღწევთ 11,566 მილიონი აშშ დოლარის კაპიტალის სამართლიან ღირებულებას. ანუ, აგებული მოდელის მიხედვით, Severstal-ის ფასიანი ქაღალდების ფასი ამ მომენტში 13%-ით არის გადაჭარბებული.
თუმცა, ჩვენ ვიცით, რომ ჩვენი ღირებულება მერყეობს დისკონტის განაკვეთისა და EV/EBITDA მრავალჯერადის მიხედვით. სასარგებლოა სენსიტიურობის ცხრილების შექმნა და იმის დანახვა, თუ როგორ შეიცვლება კომპანიის ღირებულება ამ პარამეტრების შემცირების ან ზრდის მიხედვით.
ამ მონაცემებზე დაყრდნობით, ჩვენ ვხედავთ, რომ მულტიპლიკატორის ზრდასთან ერთად კაპიტალის ღირებულება მცირდება, პოტენციური კლება უფრო მცირე ხდება. მიუხედავად ამისა, ჩვენი მოდელის მიხედვით, Severstal-ის აქციები არ გამოიყურება მიმზიდველად მიმდინარე დონეზე შესაძენად. თუმცა უნდა აღინიშნოს, რომ ჩვენ ავაშენეთ გამარტივებული მოდელი და არ გავითვალისწინეთ ზრდის მამოძრავებელი ფაქტორი, მაგალითად, პროდუქციის ფასების ზრდა, საბაზრო საშუალოზე საგრძნობლად მაღალი დივიდენდების შემოსავალი, გარე ფაქტორები და ა.შ. კომპანიის შეფასების საერთო სურათის წარმოსაჩენად, ეს მოდელი კარგად შეეფერება.
ასე რომ, მოდით შევხედოთ ფასდაკლებული ფულადი ნაკადის მოდელის დადებით და უარყოფით მხარეებს.
მოდელის მთავარი უპირატესობებია:
იძლევა კომპანიის დეტალურ ანალიზს
არ საჭიროებს შედარებას ინდუსტრიის სხვა კომპანიებთან
განსაზღვრავს ბიზნესის "შიდა" მხარეს, რომელიც დაკავშირებულია ინვესტორისთვის მნიშვნელოვან ფულად ნაკადებთან.
მოქნილი მოდელი, საშუალებას გაძლევთ შექმნათ პროგნოზირებადი სცენარები და გაანალიზოთ მგრძნობელობა პარამეტრების ცვლილებების მიმართ
ნაკლოვანებებს შორის შეიძლება აღინიშნოს:
მოითხოვს დიდი რაოდენობით ვარაუდებს და პროგნოზებს, რომლებიც დაფუძნებულია ღირებულებითი შეფასებებით
საკმაოდ რთულია პარამეტრების აშენება და შეფასება, მაგალითად, ფასდაკლების განაკვეთები
გაანგარიშების დეტალების მაღალმა დონემ შეიძლება გამოიწვიოს ინვესტორების გადაჭარბებული თავდაჯერებულობა და მოგების პოტენციური დაკარგვა
ამრიგად, დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მოდელი, თუმცა საკმაოდ რთული და დაფუძნებული ღირებულების შეფასებებსა და პროგნოზებზე, მაინც ძალზე სასარგებლოა ინვესტორისთვის. ეს ხელს უწყობს ბიზნესში ღრმად ჩასვლას, კომპანიის საქმიანობის სხვადასხვა დეტალებისა და ასპექტების გააზრებას და ასევე შეუძლია წარმოდგენას კომპანიის არსებითი ღირებულების შესახებ იმის მიხედვით, თუ რამდენი ფულადი ნაკადი შეიძლება გამოიმუშაოს მომავალში და, შესაბამისად, მოიტანოს მოგება. ინვესტორებს.
თუ გაჩნდება კითხვა, სად აიღო ამა თუ იმ საინვესტიციო სახლმა აქციის ფასის გრძელვადიანი მიზანი (მიზანი), მაშინ DCF მოდელი ბიზნესის შეფასების მხოლოდ ერთ-ერთი ელემენტია. ანალიტიკოსები ასრულებენ იგივე სამუშაოს, როგორც აღწერილია ამ სტატიაში, მაგრამ ყველაზე ხშირად კიდევ უფრო სიღრმისეული ანალიზით და ემიტენტის ცალკეული ძირითადი ფაქტორების განსხვავებულ წონას ადგენენ, როგორც ფინანსური მოდელირების ნაწილი.
ამ სტატიაში ჩვენ მხოლოდ აღვწერეთ აქტივის ფუნდამენტური ღირებულების განსაზღვრის მიდგომის კარგი მაგალითი ერთ-ერთი პოპულარული მოდელის გამოყენებით. სინამდვილეში, აუცილებელია გავითვალისწინოთ არა მხოლოდ კომპანიის DCF შეფასება, არამედ რიგი სხვა კორპორატიული ღონისძიებები, რათა შეფასდეს მათი გავლენის ხარისხი ფასიანი ქაღალდების მომავალ ღირებულებაზე.
2. რომანოვი V.S.„კომპანიის ღირებულების მართვის პრობლემა: დისკრეტული საქმე“ // მენეჯმენტის პრობლემები. - 2007. - No1.
3. რომანოვი V.S.„კომპანიის ღირებულების მართვის ამოცანა – დისკრეტული საქმე“ // დიდი სისტემების მენეჯმენტი: სატ. ხელოვნება / IPU RAN - M., 2006. - C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf
4. რომანოვი V.S.„კომპანიის საინფორმაციო გამჭვირვალობის გავლენა დისკონტირების განაკვეთზე“ // ფინანსური მენეჯმენტი - 2006 წ. - No 3. - გვ. 30-38.
5. რომანოვი V.S.„წარმატება ინვესტორებთან“ // Journal of Company Management. - 2006. - No 8. - S. 51-57.
6. რომანოვი V.S., Luguev O.S.„კომპანიის ფუნდამენტური ღირებულების შეფასება“ // „ფასიანი ქაღალდების ბაზარი“. - 2006. - No19 (322). - S. 15-18.
7. Dranko O.I., Romanov V.S.„კომპანიის ზრდის სტრატეგიის არჩევა მისი ღირებულების მაქსიმიზაციის კრიტერიუმიდან გამომდინარე: უწყვეტი შემთხვევა“. ელექტრონული ჟურნალი "გამოძიებული რუსეთში", 117, გვ. 1107-1117, 2006 წ. http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf
8. კოპლენდ ტ., კოლერ ტ., მურინ დ.„კომპანიის ღირებულება: შეფასება და მართვა“. - მეორე გამოცემა, სტერეოტიპული - M .: "Olimp-Business", 2000 წ.
9. დამოდარანი ა. Investment Valuation (მეორე გამოცემა) - Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
10. დამოდარანი ა.რისკის გარეშე ტარიფების შეფასება // სამუშაო დოკუმენტი / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf
11. ფერნანდეს პ.კომპანიის შეფასების მეთოდები. ყველაზე გავრცელებული შეცდომები შეფასებებში // Research Paper no. 449/ნავარის უნივერსიტეტი. - 2002. http://ssrn.com/abstract=274973
12. ფერნანდეს პ.ათი სხვადასხვა დისკონტირებული ფულადი ნაკადების შეფასების მეთოდის ეკვივალენტობა // კვლევითი ნაშრომი No. 549 / ნავარის უნივერსიტეტი. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161
13. ფერნანდეს პ. APV, WACC და flows to equity Approaches ფირმის შეფასების ეკვივალენტობა // კვლევითი ნაშრომი / ნავარის უნივერსიტეტი. - აგვისტო 1997. http://ssrn.com/abstract=5737
14. ფერნანდეს პ.შეფასება მრავალჯერადი გამოყენებით: როგორ აღწევენ ანალიტიკოსები თავიანთ დასკვნებს? // კვლევითი ნაშრომი / ნავარის უნივერსიტეტი. — ივნისი 2001. http://ssrn.com/abstract=274972
15. 2006 წ. პროფესიული შეფასების პრაქტიკის ერთიანი სტანდარტები // The Appraisal Foundation. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3
16. საერთაშორისო შეფასების სტანდარტები 2005 // შეფასების საერთაშორისო სტანდარტების კომიტეტი. http://ivsc.org/standards/download.html
17. ბიზნესის შეფასების სტანდარტები // American Society of Appraisers. - 2005 წლის ნოემბერი. http://www.bvappraisers.org/glossary/
18. „შეფასების სტანდარტები სავალდებულოა შეფასების საქმიანობის სუბიექტების მიერ“ დამტკიცებული რუსეთის ფედერაციის მთავრობის 2001 წლის 6 ივლისის No519 დადგენილებით.
19. პავლოვეც V.V.„შესავალი ბიზნესის შეფასებაში“. - 2000 წ.
21. კისლიცინა იუ.იუ.საწარმოს ფინანსური განვითარების მოდელირების ზოგიერთი მეთოდი: დის. კანდი. იმათ. მეცნიერებები. - მ., 2002 წ.
22. დრანკო ო.ი., კისლიცინა იუ.იუ.„საწარმოს ფინანსური პროგნოზირების მრავალდონიანი მოდელი“ // „სოციალურ-ეკონომიკური სისტემების მართვა: ახალგაზრდა მეცნიერთა შრომების კრებული“ / IPU RAS. - M .: ფონდი "მართვის პრობლემები", 2000. - C. 209-221.
23. კოვალევი ვ.ვ."შესავალი ფინანსურ მენეჯმენტში" - მ .: "ფინანსები და სტატისტიკა", 1999 წ.
24. მოდილიანი ფ., მილერ მ.რა ღირს ფირმა?: სტატიების კოლექცია. - მ .: "დელო", 1999 წ.
25. Leifer L. A., Dubovkin A.V. "CAPM მოდელის გამოყენება რუსეთის საინვესტიციო ბაზარზე დისკონტის განაკვეთის გამოსათვლელად". http://www.pcfko.ru/research5.html
26. კუკოლევა ე., ზახაროვა მ."უსაფრთხო მაჩვენებელი: შესაძლო გაანგარიშების ინსტრუმენტები რუსულ პირობებში" // "შეფასების კითხვები". - 2002. - No2.
27. სინადსკი ვ.„დისკონტის განაკვეთის გაანგარიშება“, ჟურნალი „ფინანსური დირექტორი“. - 2003. - No4.
28. რაჩკოვი ი.ვ."კაპიტალის ღირებულების გამოთვლა Goldman Sachs-ის მოდელის გამოყენებით".
29. შიპოვ ვ., „გარდამავალ ეკონომიკაში შიდა საწარმოების ღირებულების შეფასების ზოგიერთი თავისებურება“ // „ფასიანი ქაღალდების ბაზარი“. - 2000. - No 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/
30. როჟნოვი კ.ვ.„ბიზნესის შეფასებისას ფასდაკლების განაკვეთის გამოთვლის ვარიანტი კუმულაციური მშენებლობის მეთოდით“ // „შეფასების კითხვები - 2000 წ.“. - No 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf
31. ჯენერგრენი L.P.ტუტორიალი მაკკინსის მოდელის შესახებ კომპანიების შეფასებისთვის - მეოთხე რევიზია // სტოკჰოლმის ეკონომიკის სკოლა - 2002 წლის 26 აგვისტო.
32. ბრეილი რ., მაიერს ს.„კორპორაციული ფინანსების პრინციპები“ – მ., „ოლიმპი-ბიზნესი“, 2004 წ.
33. გორიაევი ა.რისკის ფაქტორები რუსეთის საფონდო ბაზარზე // ახალი ეკონომიკური სკოლა - მოსკოვი: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf
34. ჰემფრის დ.ნიკელი: ინდუსტრია გარდამავალ პერიოდში1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf
35. ტ. მორგანის, გენერალური დირექტორის მოადგილის, OJSC MMC Norilsk Nickel-ის მართვის საბჭოს წევრის გამოსვლა BMO Capital Markets 2007 გლობალური რესურსების კონფერენციაზე. ტამპა, ფლორიდა (აშშ), 2007 წლის 26 თებერვალი http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf
36. OJSC MMC-ის გენერალური დირექტორის მოადგილის გამოსვლა Norilsk Nickel D.S. მოროზოვი UBS-ის კონფერენციაზე. მოსკოვი, 2006 წლის 13-15 სექტემბერი.
მიმდინარე ბიზნესის ღირებულება არის საწარმოს ფუნქციონირების ობიექტური მაჩვენებელი და ასახავს მომავალში მისი ფუნქციონირებიდან მიღებული სარგებლის მიმდინარე ღირებულებას. ეს საშუალებას გაძლევთ გამოთვალოთ ყველაზე სავარაუდო ფასი, რომლითაც შესაძლებელია მისი გაყიდვა ღია ბაზარზე. კითხვა, თუ როგორ უნდა შეფასდეს ბიზნესის ღირებულება, პრაქტიკული ხასიათისაა და დიდი მნიშვნელობა აქვს თითოეული მეწარმისთვის კომპანიის ფუნქციონირების სხვადასხვა ეტაპზე.
როგორ ხდება ბიზნესის შეფასება
უპირველეს ყოვლისა, აუცილებელია განისაზღვროს ის ძირითადი მიზანი, რაც აქვს ბიზნესის შეფასების პროცესს. აქ ორი ვარიანტია.
პირველი ვარიანტი- ღირებულება აუცილებელია გარკვეული სამართლებრივი ქმედებების განსახორციელებლად. ანუ თქვენ უნდა მიიღოთ ოფიციალური მოსაზრება „შეფასების ანგარიშის“ სახით, რომელსაც მოამზადებს ამ პროცედურის განსახორციელებლად ლიცენზირებული დამოუკიდებელი შემფასებელი.
მეორე ვარიანტი– ტარდება შეფასება იმის დასადგენად, თუ რამდენად არის თქვენი ბიზნესის რეალური ღირებულება. ამისათვის თქვენ აღარ გჭირდებათ „შეფასების ანგარიში“, კანონის No135-FZ მოთხოვნების შესაბამისად.
ამ ვარიანტებს აქვთ ფუნდამენტური განსხვავება არა სამუშაოს ხარისხში, რომელსაც ასრულებს შემფასებელი, არამედ მიღებულ შედეგებთან მიმართებაში. შეფასების საქმიანობა არის საქმიანობის ლიცენზირებული სახეობა. ამ მიზეზით, ის ექვემდებარება გარკვეულ მოთხოვნებს მოქმედი კანონმდებლობით. ამ მოთხოვნების შესრულება შეფასების ანგარიშის შედგენის პროცესში, როგორც წესი, იწვევს სპეციალისტის მუშაობის ღირებულების ზრდას.
თუ სამუშაოს შედეგები შედგენილია არა ოფიციალური მოხსენების სახით, არამედ დასკვნის სახით, მოლაპარაკებების დროს ხდება შეფასების მკაფიოდ ჩამოყალიბებული დავალების დეტალური შემუშავება და შეთანხმება. ამ დავალების მიხედვით შემფასებლები შეასრულებენ მხოლოდ თქვენ მიერ მითითებულ პროცედურებს, რომლებიც საჭიროა გარკვეული საკითხების გადასაჭრელად.
ბიზნესის შეფასება არის პროცედურა, რომლის დროსაც საჭიროა ბიზნესის ღირებულების გამოთვლა, როგორც ქონების კომპლექსი, რომელიც უზრუნველყოფს მის მფლობელს მოგებას.
შეფასება ითვალისწინებს კომპანიის ყველა აქტივის ღირებულებას: მანქანები, უძრავი ქონება, აღჭურვილობა, ფინანსური ინვესტიციები, აქციები, არამატერიალური აქტივები. ასევე აუცილებელია გავითვალისწინოთ წარსული და მომავალი შემოსავლები, კომპანიის შემდგომი განვითარების შესაძლო პერსპექტივები, კონკურენტული გარემო და მთლიანობაში ბაზრის მდგომარეობა. ყოვლისმომცველი ანალიზის საფუძველზე, კომპანია შედარებულია თანატოლ კომპანიებთან. ამის შემდეგ უკვე ყალიბდება ინფორმაცია ბიზნესის რეალური ღირებულების შესახებ.
მეთოდოლოგია
საწარმოს ღირებულების გამოსათვლელად გამოიყენება სამი მეთოდი.: ძვირი, მომგებიანი და შედარებითი. პრაქტიკაში არსებობს სხვადასხვა სიტუაციები და სიტუაციების თითოეული კლასისთვის გამოიყენება მათი რეკომენდებული მეთოდები და მიდგომები.
მეთოდის ადეკვატური არჩევისთვის აუცილებელია სიტუაციების წინასწარ კლასიფიკაცია, ტრანზაქციის ტიპის განსაზღვრა, იმ მომენტის თავისებურებები, რომლისთვისაც ტარდება შეფასება და ა.შ.
ზოგიერთი ტიპის საწარმო ყველაზე ხშირად ფასდება კომერციული პოტენციალის საფუძველზე. მაგალითად, სასტუმროსთვის სტუმრები არიან შემოსავლის წყარო. ეს წყარო შემდგომში შედარებულია საოპერაციო ხარჯებთან, რათა დადგინდეს ბიზნესის მომგებიანობა. ამ მიდგომას ეწოდება მომგებიანი.. ეს მეთოდი ეფუძნება ქონების გაქირავებიდან მიღებული მოგების დისკონტირებას. ამ მეთოდის მიხედვით შეფასების შედეგები მოიცავს როგორც მიწის, ასევე შენობის ღირებულებას.
თუ ბიზნესი არ იყიდება ან არ იყიდება, ამ მიმართულებით არ არის განვითარებული ბიზნეს ბაზარი, მაგალითად, განიხილება საავადმყოფო ან მთავრობის შენობა, მაშინ. შეფასება შეიძლება განხორციელდეს ღირებულების მეთოდის საფუძველზე, ანუ გაითვალისწინებს შენობის აშენების ღირებულებას, ამორტიზაციის და ამორტიზაციის ხარჯების გათვალისწინებით.
თუ არსებობს ბიზნესის ბაზარი, რომელიც მსგავსია შეფასებულის, საწარმოს საბაზრო ფასის დასადგენად შესაძლებელია საბაზრო ან შედარებითი მეთოდის გამოყენება. ეს მეთოდი ეფუძნება ბაზარზე უკვე გაყიდული შესადარებელი თვისებების შერჩევას.
იდეალურ პირობებში, სამივე მეთოდმა უნდა მისცეს იგივე მნიშვნელობა. მაგრამ პრაქტიკაში, ბაზრები არასრულყოფილია, მწარმოებლები შეიძლება მუშაობდნენ არაეფექტურად და მომხმარებლებს შეიძლება ჰქონდეთ არასრულყოფილი ინფორმაცია.
ეს მიდგომები მოიცავს შეფასების სხვადასხვა მეთოდის გამოყენებას.
შემოსავლის მიდგომა მოიცავს:
- ფულადი სახსრების დისკონტირების მეთოდი, რომელიც ორიენტირებულია არსებული ბიზნესის შეფასებაზე, რომელიც გააგრძელებს მუშაობას. ის უფრო ხშირად გამოიყენება ახალგაზრდა კომპანიების შესაფასებლად, რომლებსაც აქვთ პერსპექტიული პროდუქტი, მაგრამ ჯერ არ მიუღიათ საკმარისი შემოსავალი კაპიტალიზაციისთვის.
- კაპიტალიზაციის მეთოდი გამოიყენება იმ საწარმოებისთვის, რომლებმაც კაპიტალიზაციის დროს დააგროვეს აქტივები წინა პერიოდებში.
ხარჯების მიდგომა მოიცავს:
- სამაშველო ღირებულების მეთოდი;
- წმინდა აქტივების მეთოდი, რომელიც გამოიყენება იმ შემთხვევებში, როდესაც ინვესტორი გეგმავს პროდუქციის მოცულობის მნიშვნელოვნად შემცირებას ან თუნდაც საწარმოს დახურვას.
შედარებითი მიდგომა მოიცავს:
- დარგის კოეფიციენტების მეთოდი, რომელიც ორიენტირებულია არსებული კომპანიების შეფასებაზე, რომლებიც გააგრძელებენ მუშაობას საანგარიშო პერიოდებში.
- ტრანზაქციების მეთოდი, რომელიც გამოიყენება იმ შემთხვევებში, როდესაც დაგეგმილია პროდუქციის შემცირება ან საწარმოს დახურვა.
- კაპიტალის ბაზრის მეთოდი, რომელიც ასევე ორიენტირებულია მოქმედ საწარმოებზე.
შედარებითი მიდგომის მეთოდები გამოიყენება მხოლოდ კომპანიის ანალოგის არჩევისას, რომელიც უნდა იყოს ისეთივე ტიპის, როგორც შეფასებული კომპანია. ქვემოთ მოკლედ მიმოვიხილავთ ბიზნესის ღირებულების გამოთვლის ძირითადი მეთოდების გამოყენებას.
მოკლე ინსტრუქცია
საპროგნოზო პერიოდში თქვენი ბიზნესის ღირებულების გამოსათვლელად, თქვენ უნდა გამოიყენოთ ფასდაკლებული ფულადი ნაკადების მეთოდი. დისკონტის განაკვეთი გამოიყენება მომავალი შემოსავლის დღევანდელ ღირებულებამდე მოსაყვანად.
შემდეგ, პროგნოზის მიხედვით, ბიზნესის ღირებულება გამოითვლება შემდეგი ფორმულით:
P = CFt/(1+I)^t,
სადაც მე- ფასდაკლების განაკვეთი, CFtაღნიშნავს ფულადი სახსრების მოძრაობას და ტარის იმ პერიოდის რაოდენობა, რომლისთვისაც ხდება შეფასება.
ამავდროულად, მნიშვნელოვანია გვესმოდეს, რომ თქვენი საწარმო გააგრძელებს ფუნქციონირებას პროგნოზის შემდგომ პერიოდში. ბიზნესის განვითარების შემდგომი პერსპექტივიდან გამომდინარე, შესაძლებელია სხვადასხვა ვარიანტები სრული გაკოტრებიდან სწრაფ ზრდამდე. გამოთვლებისთვის შეიძლება გამოყენებულ იქნას გორდონის მოდელი, რომელიც ითვალისწინებს მოგებისა და გაყიდვების ზრდის სტაბილურ ტემპებს და ცვეთისა და კაპიტალის ინვესტიციების თანასწორობას.
ამ შემთხვევაში გამოიყენება შემდეგი ფორმულა:
P \u003d CF (t + 1) / (I-g),
სადაც CF (t+1)ასახავს ფულადი სახსრების ნაკადს პროგნოზის შემდგომი პერიოდის პირველი წლისთვის, გ- ნაკადის ზრდის ტემპი, მე- ფასდაკლების განაკვეთი.
ეს მოდელი ყველაზე მიზანშეწონილია ბიზნესის ინდიკატორების გაანგარიშებისას, რომლებსაც აქვთ მნიშვნელოვანი საბაზრო შესაძლებლობები, მასალების, ნედლეულის სტაბილური მიწოდება, ასევე ფინანსურ რესურსებზე თავისუფალი წვდომა და ზოგადად ხელსაყრელი ბაზრის მდგომარეობა.
თუ მოსალოდნელია საწარმოს გაკოტრება და ქონების შემდგომი გაყიდვა, მაშინ, ბიზნესის ღირებულების გამოსათვლელად, თქვენ უნდა გამოიყენოთ შემდეგი ფორმულა:
P \u003d (1-Lav) x (A-O) - Pliq,
სადაც P liq- საწარმოს ლიკვიდაციის ხარჯები, ლ შდრ- ფასდაკლება სასწრაფო ლიკვიდაციისთვის, შესახებ- ვალდებულებების ოდენობა; მაგრამ- კომპანიის აქტივების ღირებულება გადაფასების გათვალისწინებით.
ხარჯები მოიცავს დაზღვევის ხარჯებს, გადასახადს, შემფასებლის საფასურს, მართვის ხარჯებს და პერსონალის გადასახადებს. სალიკვიდაციო ღირებულება ასევე დამოკიდებულია კომპანიის მდებარეობაზე, აქტივების ხარისხზე, საერთო ბაზრის მდგომარეობასა და სხვა ფაქტორებზე.
შიდა საწარმოების შეფასებისას დიდი მნიშვნელობა აქვს შეფასების თარიღს. ანგარიშსწორებების დღემდე სავალდებულოობა განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია ბაზარზე, რომელიც ზედმეტად გაჯერებულია ქონებით, რომელიც წინა-გაკოტრებულ მდგომარეობაშია და აკლია საინვესტიციო რესურსები.
რუსეთის ეკონომიკა ხასიათდება აქტივების მიწოდების ჭარბი მოთხოვნით. ეს დისბალანსი გავლენას ახდენს გასაყიდად შეთავაზებული ქონების ღირებულებაზე. ქონების ფასი დაბალანსებულ ბაზარზე არ ემთხვევა დეპრესიის ღირებულებას. მაგრამ ინვესტორები და ბიზნესის მფლობელები, უპირველეს ყოვლისა, დაინტერესდებიან კონკრეტულ ბაზარზე არსებული რეალური ღირებულებით გარკვეულ პირობებში. მყიდველები კი ფოკუსირებულნი არიან ფულის დაკარგვის ალბათობის შემცირებაზე, ამიტომ ითხოვენ გარანტიებს. ბიზნესის ღირებულების შეფასებისას საჭიროა გავითვალისწინოთ ყველა რისკის ფაქტორი, მათ შორის გაკოტრება და ინფლაცია.
ინფლაციურ პირობებში, ერთი შეხედვით, უმჯობესია გამოთვლებისთვის გამოვიყენოთ დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდი. ეს მართალია მხოლოდ იმ შემთხვევაში, თუ ინფლაციის მაჩვენებელი პროგნოზირებადია. თუმცა, საკმაოდ რთულია შემოსავლების ნაკადის წინასწარ განსაზღვრა არასტაბილურობის პირობებში რამდენიმე წლის განმავლობაში.
